股票质押融资信托 销售端主动降温 配置端资产多元 公私募对债券投资“内卷”说不

　　对于任何市场来说，均值回归是永恒的旋律。

　　今年以来，在可配置优质资产稀缺的背景下，债券市场持续走强，不管是公募基金、券商资管还是私募基金，都迎来了大批配置债券资产的“热钱”。上海证券报记者采访获悉，近期多家公私募机构在销售端主动放缓“上新”节奏，通过下调业绩基准等方式做好投资者的预期管理。私募排排网数据显示，债券策略私募基金7月发行数量环比已经“腰斩”。另外，不少百亿级私募增配权益、转债、REITs等其他类资产，提升组合配置的均衡性。

　　业内人士表示，从长期来看，债券市场仍具投资价值，但在短期资金加速涌入、央行监管动作频频的背景下，公私募机构必须加强投资者预期管理，在投资组合上丰富收益来源，避免投资者层面的风险错配。

　　要问今年哪类策略吸睛又吸金，债券投资当仁不让。

　　私募排排网数据显示，今年上半年，有业绩显示的424家私募旗下债券策略平均收益为4.79%，正收益占比高达79%，领先于多资产策略、期货及衍生品策略、股票策略等。

　　业绩领跑下，多方资金持续涌入债券市场。不仅是公募债基资产规模迅速增长，中国证券投资基金业协会发布的最新数据显示，截至6月末，券商私募资管总规模为5.8万亿元（包含资管子公司，不包含私募子公司），较年初增长9.3%。从产品结构来看，固收类产品成为市场资金的重要配置方向。截至6月末，固收类产品规模为47709.82亿元，占比82.29%，较年初提高了11.75个百分点。

　　与此同时，近日超30家理财机构披露了2024上半年业绩情况，多家理财机构固定收益类产品占比有所提升。比如，平安理财存续的固定收益类产品占比较去年末提高了0.32个百分点，由98.96%提升至99.28%。信银理财该类产品占比也由上年末的99.21%提升至99.49%。

　　不过，市场过热往往意味着风险在上升。为此，近期多家公私募机构在销售端主动“降温”。

　　“最近有不少资金希望申购债券策略产品，但大多是抱着较高收益预期来的，因此公司主动拒绝了部分客户，并通过风险提示来降低客户的收益预期。”沪上某百亿级债券策略私募坦言。

　　多位私募人士透露，目前申购债券策略产品的投资者收益预期大多在年化收益率6%以上，但由于前期资金快速涌入，央行对长端和超长端的收益率予以关注，下半年债券投资收益很难达到投资者预期。因此，当前做好投资者预期管理，在销售端把握好节奏显得非常重要。

　　久期投资称，5月以来公司多次下调纯债类产品的业绩比较基准，使业绩比较基准与债券市场收益率水平尽可能匹配。同时，加强对投资者预期的引导，告知投资者过往收益不代表未来业绩。

　　另外，据第三方平台统计，7月债券策略私募基金备案数量仅为17只，与6月的38只相比大幅减少。与此同时，多只公募债基近期陆续发布限制大额申购、赎回的公告。据记者不完全统计，截至8月12日，7月以来上百只短期纯债基金处于暂停大额申购状态。

　　“债热”还带来了基金经理在操作上的“内卷”。

　　“收益率逐渐下行后，票息贡献的收益越来越少。债券基金经理开始‘内卷’，忙于做波段交易，以求获得票息以外更多的收益。”某债券私募基金经理直言，在此背景下，市场博弈情绪加速升温，投资组合急需寻找新的收益来源。

　　记者采访获悉，今年以来多家头部私募拓展资产配置范围，加强了对权益资产、可转债、REITs等资产的研究和布局。

　　近期发布的《2024年第二季度中国货币政策执行报告》指出，年内部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆来实现的，实际上存在较大的利率风险。上海某头部私募表示，今年以来主动降低杠杆配置，并始终将资产久期控制在合理范围内。同时，公司推出了“固收+”策略，拓展了可转债、ETF套利、主观多头等策略的人才布局，希望通过多资产配置加强组合的抗周期性。

　　北京某头部债券私募表示，在组合配置层面，近期适度向具有行业垄断性、经营业绩稳定、有意愿提高分红回购水平的高股息央地国企倾斜。

　　某百亿级知名私募表示，上半年由于债券市场策略较为一致，机构持仓久期较长，处于历史高分位，一旦市场趋势发生逆转股票质押融资信托，产品净值将面临较大的回撤风险。因此，今年公司扩充了资产类别，包括可转债、可交债、公募REITs等。